ロシア・ウクライナ震源に国債破綻リスクが急上昇＝村田晋一郎／斎藤信世

　＜ウクライナ戦争で急変　世界経済入門＞

　ロシアがウクライナに侵攻し戦争状態に突入したことで、当事国だけでなく、両国と経済的なつながりが深い国々を中心に、さまざまな影響が出ている。その一つとして、各国が発行する「国債の信用度」に変化が起きている。国債の「破綻リスク」が世界的に急上昇しているのだ。（世界経済入門　特集はこちら）

ロシア9段階格下げ

　編集部は、主要な先進国、新興国を中心に世界39カ国の「クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）」について、この半年（2021年9月27日～22年3月27日）の変化幅を調べた（図1）。CDSは、信用リスクをやり取りする金融派生商品（デリバティブ）であり、国債の「デフォルト（債務不履行）時の保険」の役割を果たす。この変化幅が大きいほど、国債の破綻リスクが上昇、つまり危険度が上がっていると言える。

　個別の変化幅を見ていくと、紛争当事国のロシアとウクライナは、いずれも3000ベーシス ポイント（1ベーシス ポイント＝0・01％）以上の大幅上昇となっている。

　足元でロシアのCDSの変化幅は、08年のリーマン・ショック時や15年の通貨ロシア・ルーブル暴落時を超え、過去最高を付けた（図2）。

　ロシア国債の格付けは、ウクライナ侵攻後、投資適格級の「トリプルBマイナス」から投機的等級の「トリプルCマイナス」まで9段階も格下げされた。マネックス証券の大槻奈那専門役員は、「過去にトリプルCレンジに格付けが下がった国は、その後10年間で“存続率（デフォルトしない確率）”は2割に満たない」と指摘する。

　第一生命経済研究所の田中理主席エコノミストは、ロシアについて「12年のギリシャ、20年のアルゼンチンのデフォルト前の水準に匹敵し、80～90％程度のデフォルト確率を織り込んでいる」と話す。“ロシア国債のデフォルトは不可避”との見方が強まっている。

　このほか破綻リスクが高い国として、（1）アルゼンチンなどファンダメンタルズ（経済の基礎的条件）が脆弱(ぜいじゃく)な国々、（2）ハンガリーなどウ…