金市場は近年「投資需要堅調vs現物需要低調」という構図で、前者が後者をカバーできるうちは相場は底堅いが、前者が失速すると脆弱(ぜいじゃく)性が高まる。金価格は８月に１トロイオンス＝２０００ドル超の史上最高値を付けたが、その後は調整局面が続く。

　新興国の金需要低迷は、中長期には可処分所得の使途や投資対象の選択肢の広がりといった構造的要因も影響する。中…