年明け以降のドル・円は動意が乏しいが、値動きに重要な変化が生じている。米金利上昇ペースと比較した円安の勢いの鈍さだ。ドル・円は歴史的に金利差との連動性が高く、特に2021年のドル・円は米5年金利でほぼ説明可能だった。

　一段の米金利上昇の中、昨年の関係に基づけば118円程度まで円安が進んでいてもおかしくないが、ドル・円は1月4日の高値更新後に膠着(こうちゃく)状態…