ドル・円相場は昨年11月13日に1ドル＝151・91円でピークを付けた後、12月28日にかけて140・25円へ下落した。日銀がマイナス金利を早期に解除するという期待や、米連邦準備制度理事会（FRB）が今年3月に利下げを始めるという期待が高まったことが背景にある。これらは筆者の想定通りだったが、ドル・円の下落は想定以上に速かった。

　年明け後は日米金融政策への期待に修正が入り、ドル・円は一時148円台へ反発した。もっとも、米国の個人消費支出（PCE）物価指数（食品とエネルギーを除く）の上昇率は今年、前年比2％台へと鈍化する可能性は高い。米国が利下げに向かっている点に変化はないとみられ、ドルの反発余地は限定的だろう。