社債デフォルト　国有企業に波及し過去最高に　崩壊した「暗黙の元本保証」＝神宮健

　中国では、社債（企業債、公司債、私募債、中期手形など）のデフォルト（債務不履行）が増加している。2020年のデフォルト金額は過去最多の約1492億元に上った。21年も1〜4月期だけで約660億元と、昨年同期を上回るペースで増えている（中央結算公司調べ）。

　14年に初めて社債デフォルトが発生して以降、15〜16年に政府が企業の過剰生産能力の調整やゾンビ企業の淘汰(とうた)などの改革に乗り出したほか、18年以降に金融リスク防止のため、特にシャドーバンキング（影の銀行）の解消に動いたことに伴い信用収縮が起き、民間企業を中心に社債デフォルトは常態化しつつあった。その中で、新型コロナウイルス禍による景気悪化が追い打ちをかけている。

　中国の債券市場全体（残高約115兆元、20年12月）の中で、社債市場は約30兆元。銀行間市場と証券取引所市場に二分される。社債の保有者を、銀行間市場分（約15兆元分）で見ると、約3分の2を資産運用商品（証券投資信託、銀行資産運用商品、企業年金など）が保有し、約5分の1を銀行本体が保有している。

　相次ぐ社債デフォルトにより、市場が当面の間、信用リスクに過度に敏感になり、金融市場が混乱する恐れがある。さらに、マクロベースで見た企業部門の資金調達にも影響が出る可能性もあり、景気への影響にも注意が必要だ。

進む地方政府の財政難

　最近のデフォルトの特徴として、大きく2点が挙げられる。

　第一に、地方の国有企業のデフォルト増加がある。統計により異なるが、20年はデフォルトした社債のうち、金額ベースで6割程度を国有企業が占めたとみられる。国有企業では15年から起き始めたが、20年が「国有企業デフォルト元年」と呼ばれるゆえんである。

　中でも、20年11月に起きた国有石炭会社の永城煤電集団の事例は、格付けが最上位のAAA（トリプルA）級であったこともあり注目された。デフォルトの直接的な理由は、コロナ禍や米中貿易摩擦の影響、石油価格変動による化学工業部門の損失拡大とされる。また、地方政府（河南省）…