インフレリスク3　利上げは「来年2回」が濃厚　初回は緩和縮小終了直後か＝白川浩道

　米連邦準備制度理事会（FRB）が11月半ばから開始する量的緩和の縮小（テーパリング）は、FRBの声明通りに進めば2022年6月には終了する。市場はテーパリング開始を織り込み済みで、焦点は既に利上げ開始時期に移っている。筆者は、メインシナリオは「22年6月のテーパリング終了直後に利上げを開始し、同年中にもう1回利上げ」とみている。

　根拠の第一は、物価の高騰である。リーマン・ショック後に実施された量的緩和第3弾（QE3）では、テーパリングは14年10月に終了し、利上げ開始は1年以上が経過した15年12月であった（図）。

　当時は消費者物価の総合指数から、物価変動の激しい生鮮食品を除いた「コアCPI」はおおむね前年同月比1・6～1・9％で推移しており、インフレ率が早期の利上げを正当化できるほどに高くはなかった。

　しかし、現在は同4％を大きく超えている。FRBが目標とする「平均2％」を超え、すぐにでも利上げを考えるべき水準だ。

4倍速だった量的緩和

　第二の根拠は、今回の量的緩和のピッチの速さである。リーマン・ショック後の08年11月～14年10月で段階的・断続的に実施された量的緩和（QE1～3）ではFRBの証券保有の増加分は約3・7兆ドル（現在のレートで400兆円超）だった。コロナショックを受けての20年3月～21年11月に実施された今回の量的緩和では証券保有の増加分は4・3兆ドルに上る。つまり、QE1～3の4倍速で証券保有を増やし、しかも増加額は今回の方が大きい。“4倍速”で行われた量的緩和の結果が、「資産インフレ」と「物価高」である。FRBは急激な量的緩和の副作用を警戒せざるを得まい。

　ただ、FRB内では「22年中の2回利上げ」と予測するのは依然少数派だ。9月時点におけるFRB政策メンバーの利上げ予測…