7月上旬以降のドル・円相場の下落は、日米2年国債の金利差縮小の動きにほぼ沿っている。金利差縮小の要因はほとんどが米国金利の低下だ。政策金利であるフェデラルファンド（FF）金利の先物は、今後1年間で2％以上の利下げを織り込んでいる。過去20年強で、ここまで急速な利下げを織り込んだことはない。

　実際の利下げが1年間に2％を超えたことは何度かある。米景気後退時のことであり、1990年代後半の景気…