米国の長期金利ピークは約60年ごとにつけており、いずれも戦争や動乱が関係している（図１）。ナポレオン戦争や南北戦争、第一次世界大戦やイラン革命がその要因だ。これに対し、金利底打ちの周期ははっきりしない。金利反転のきっかけも１９４１年（太平洋戦争）は明らかだが、１８２４年はよくわからない。

　問題は１８９９年である。19世紀後半は１８７１年から始まる第２次産業革命の影響で生産力が上昇し、物価も金利も傾向的に低下した（図２）。それが19世紀末から金利が…