日米英独４カ国の30年債利回りをみると、昨年９月を底に円債の利回りだけが上昇している（図１）。２０１８年11月には２６０ベーシス（２・６％ポイント）もあった日米金利差は約80ベーシスに縮小し、日独の長期金利も19年５月に逆転、いまは日本のほうが約60ベーシスも高い。それでも円高が進行しないのは、むしろ不気味だとも言えよう。

　コロナ禍の今でさえ、日本の長期金利が低下しないのはなぜか。次のＢＮＰパリバ証券の徳勝礼子氏の指摘が参考になる。「邦銀の多くは日銀資金供給オペを活用。同オペは最長１年の資金を金利ゼロで供給する仕組みで、オペ利用残高に相当する当座預金にはプラス０・１％が付利される。オペに必要な担保は新規に購入した国債より、すでに保有する住宅ローンを信託受益権化したものを充てた分も多く、国債需要は抑えられる」（本誌２…