米連邦準備制度理事会（FRB）は1月の公開市場委員会（FOMC）で4会合連続となる政策金利の現状維持を決めた。

　そのこと自体は市場の予想通りだったが、その後に行われた記者会見でパウエル議長は市場が期待していた3月のFOMCでの利下げを「可能性は低い」と否定した。議長は米国のインフレ率が物価目標の2％に収束すると、3月時点で確信することはできないとみている。ならば、ということで市場は5月FOMCでの利下げに見通しを修正したが、それも怪しい。

　FRBが物価目標の対象としている個人消費支出（PCE）デフレーターは確かに、振れの大きい住宅とエネルギーを除くコアで見ると、2023年12月は3％を割るところまで落ち着いてきている（図1）。このまま順調にプラス幅が縮小していけば、5月の利下げもありそうな気がする。

　図1の点線は、新型コロナ前の前月比のトレンドを使って延長したもので、5月には前年比が2％を下回る。ここ数カ月のトレンドで延長しても同じような結果になるが、実際にそうなれば何とか5月FOMCでの利下げは可能だ。

　しかし、米国の景気は意外なほど強く、雇用環境もタイトなままだ。サプライチェーンも新型コロナ前に戻ることは考えにくく、そうした中でこのまますんなり2％に落ち着いていくとは思えない。

カギは「サービス価格」

　カギはウエートが大きいサービス価格が握っている。12月のサービス価格（住宅と…