1927年2月から29年9月にかけて米短期金利は4.13％→6.25％に上昇したが、その過程で株価は2.4倍になった。つまり大恐慌前の米金融市場では、金利と株価の上昇が同時に起きていたのだった。またこの間、長期国債は横ばいで推移し、長短金利の逆転が常態化していた（図1）。FRB（米連邦準備制度理事会）が政策金利を上げたのは、株式投機熱を冷ますことが目的だった。だが英国との金利差拡大で海外マネーが流入し、かえって株価が高騰する結果となった。

　翻って今、100年前と同じことが起きている。トランプ前大統領の就任後、長短金利の上昇と同時に、株価は7割高になった。その後、コロナ禍を経た22年後半以降も、金利と株価が同時に上昇している（図2）。また、米国株高の原動力は高金利に吸い寄せられたジャパンマネー等の流入であり、長短金利の逆転も昔と一緒だ。