米国の景気後退に対する警戒が強まっている。米国のイールドカーブ（債券の償還期間が長いほど利回りが上昇する関係を示した曲線）が２年と５年で逆転した（図１赤線）ほか、新規失業保険申請件数がここ数カ月で明確に増加したからだ。金融市場におけるリスクオフの心理が強まっている。

• ＜世界経済はいったん持ち直すも減速＝足立正道＞

　しかし、イールドカーブの形状が示唆する景気の先行きに対する評価は分かれている。すなわち、「逆イールドは景気後退の前兆として歴史的に信頼できる」という主張と、「構造的要因の変化によってこれまでとは違う」という主張だ。変化とは、タームプレミアム（期間に伴うリスクに応じた上乗せ利回り）の低下を指す。

　ＦＲＢ（米連邦準備制度理事会）内では、複数の地区連銀総裁が前者だが、ワシントンのＦＲＢやニューヨーク地区連銀は後者である。２０１８年夏、ＦＲＢ事務局は、イールドカーブの形状が景気後退のサインを送っているわけではない理由を説明した研究報告を公表している。短期金利のスプレッド（２年と３カ月）はタームプレミアム低下の影響を受けず、より正確に景気後退を示唆すると考えられるが、逆転が近づいているわけではな…