『金利　「時間の価格」の物語』

著者　エドワード・チャンセラー（金融ジャーナリスト）　訳者　松本剛史

日経BP　4400円

「金利のある世界」に戻ってきた日本。その金利の位置づけを改めて探るために、金利の歴史を読み解いてみたいと思う向きは多いのではないか。本書は、金利の本質に迫ろうと、数千年の歴史を顧みる意欲作であるだけに、読者の期待は高まるだろう。

　このニーズに応えるべく前半では、金利史の知見が隙間(すきま)なく詰め込まれ、2％以下の金利が歴史的にも低過ぎる事実を明らかにしていく。2020年には、2000兆円以上の債券利回りがマイナスに沈み込んでいた世界は、歴史的にも異常だったのが確認できよう。経済理論をこねまわす難易度の高い学術書や、出来事の説明に終始する現代解説書は多いが、この歴史的知見を得られただけでも本書を手に取る価値は高い。

　一方、残念なのは、後半である。賛否はあろうが、いわゆるBISビュー（BIS＝国際決済銀行による、資産バブルを未然防止する考え）のバイアスが強くかもし出され、歴史解釈の多様性が損なわれているからである。この思考バイアスは、国際決済銀行のエコノミストたちによる「デフレ対策としての金融緩和が金融面での不均衡をもたらし、より深いデフレに至る」との考えに基づくもので、過度な低金利を否定するものである。

　四半世紀にわたり中央銀行は、直面する金融危機に対して過剰に反応し、金融緩和を進めて問題の先延ばしをしてきたのは確かである。しかし、そのお陰で1930年代のような大恐慌が回避されたわけではない。と、書いてしまうとそれはそれで違和感が残る。低金利批判の根拠として、金利史を利用しすぎている臭みを強く感じてしまうのは、評者だけであろうか。

「金利というものはきわめて複雑なテーマだ」と著者自身が記しているように、虚心坦懐(たんかい)に、歴史の事実を積み上げていくならば、このこだわりを解消できるように思えてならない。たとえば、19世紀の英国では、長期にわたり低金利が続くものの、信用の暴走を許し、長期的な経済のパフォーマンスを損ねたわけではなかったはずだ。歴史解釈の難しさは、自己の理屈を正当化するために、部分的事例をつまみ食いする誘惑に駆られることであるだけに、本書の内容にかかわらず、自らの教訓としたいところではある。

　最後に、追記で記された「デジタル金本位制」という発想については、非常に興味深く、歴史と未来の結節点にもなりうるため、これからの深掘りを期待したい。

（平山賢一・東京海上アセットマネジメント　チーフストラテジスト）

Edward Chancellor　英ケンブリッジ大学トリニティカレッジで歴史学を学び、オックスフォード大学で啓蒙思想史の研究により修士号取得。現在はBreakingviews.comのコラムニストを務める。邦訳のある著書に『新訳　バブルの歴史』。

週刊エコノミスト2024年7月9日号掲載

『金利　「時間の価格」の物語』　評者・平山賢一