ソフトバンクグループ（ＳＢＧ）はどこへ向かうのか。５月18日発表した２０２０年３月期決算で過去最大の赤字（純損失９６１５億円）を出したものの、春先に急落した株価は２６８７円（３月19日終値）から５２９５円（６月17日終値）と約２倍に回復。一時期、広がった投資家の動揺は収束した。ただ、経営の中核に据えた投資路線の失敗は明らかで、今後の経営戦略は不透明だ。

　ＳＢＧの孫正義会長兼社長に、社長室長として８年間にわたり仕えた嶋聡氏（元衆議院議員）が取材に応じ、「孫社長は、何かに失敗してもそれよりさらに大きい挑戦をして損失を帳消しにしてきた」と指摘する。

　実際、孫氏はピンチをチャンスに転じる経営手法を繰り返し打ち出してＳＢＧを巨大企業に成長させた。ブロードバンド事業でＮＴＴに挑んで、02年３月期から４年連続の赤字を計上した後、06年にボーダフォン日本法人（現在の携帯子会社ソフトバンク）を１兆７５００億円で買収し、飛躍のきっかけをつかんだ。

　巨額報酬が話題となった後継者候補が１年で退任した直後の16年７月、米半導体設計会社アーム・ホールディングスを約３・３兆円で買収すると発表。携帯電話の「頭脳」に当たる半導体設計で世界トップのアーム社を傘下に収め、ＩｏＴ（モノのインターネット）拡大への要所を押さえた。さらに、傘下の米スプリント再建に苦闘する中で、16年12月、孫氏は、米大統領選挙に勝利したばかりのトランプ氏と面会。ＴモバイルＵＳとの合併推進への布石を打った。

　こうした成功体験を踏まえて、嶋氏は、孫氏が描く再浮上のシナリオについて「“コロナ後の世界”がキーワードだ」と強調した。

最大赤字も「余裕の心境」

　今回計上した過去最大の損失はソフトバンク・ビジョン・ファンド（ＳＶＦ）で約１兆９３００億円の赤字を計上したことによる。シェアオフィス「ウィーワーク」を運営する米ウィーカンパニーなどユニコーン（時価総額10億ドル以上の未上場新興企業）への投資を進めてきたが、乱脈経営が伝えられたウィー社への投資価値の減少に加え、コロナ禍の影響を受けた配車サービスの米ウーバー・テクノロジーズ（２０１９年５月ニューヨーク証券取引所上場）の株価下落が響いた。

「（ブロードバンド事業の）ヤフーＢＢを始めた当時（01年）は倒産するかどうかギリギリの状況で、崖から落ちそうだった体を指２本で支えているような危機だった。“今回は余裕”で崖の下をのぞいている感じだ」──。

　孫氏は５月18日の記者会見で、過去最大の赤字を計上した心境をこう述べた。その上で、ＳＢＧの現状を理解する上でもっとも重要な数値が正味の「株式保有価値」だと強調した。

　中国のＥＣ（電子商取引）最大手アリババ集団株式で14・7兆円、携帯子会社ソフトバンク株式で４・５兆円など、ＳＢＧが保有する企業群の株式価値が５月18日時点で28兆５０００億円に上り、そこから純有利子負債を除いた金額（21・６兆円）が、ＳＢＧの株式保有価値に該当する（図２）。

　ヤフー（現Ｚホールディングス）などの保有価値が４・５兆円だった08年３月に比べて株式保有価値は約6倍に跳ね上がっている。ＳＢＧが事業や投資に投じてきた価値が12年前に比べて格段に増大した現状から見れば、「今回は余裕」と述べるのは、決して強がりではないのだろう。

米携帯合併で危機回避

　ＳＢＧにとって近年最大のヤマ場は今年２月に来た。米ニューヨーク（ＮＹ）連邦地裁は同月11日、ＳＢＧ傘下の米携帯４位のスプリントと、同３位のＴモバイルＵＳの合併を承認。競争を妨げるとして合併に反対してきたＮＹ州などの主張を退けた。今年４月に両社が合併して新生「ＴモバイルＵＳ」となり、旧スプリントはＳＢＧの連結子会社から外れた。

　ＳＢＧは米国進出の足掛かりとして13年にスプリントを買収した。ただ、米国では「２強（ベライゾンとＡＴ＆Ｔ）２弱（ＴモバイルＵＳとスプリント）」の構図が定着し、旧スプリントは直近２年間の８四半期中、５四半期で赤字を計上するなど苦戦続き。４兆円近い有利子負債額はＳＢＧ全体の３割近くを占め、ＳＢＧには「お荷物」だった。打開策として打ち出したＴモバイルＵＳとの合併は、両社による合意（18年４月）から２年かけて実現した。

　今後は５Ｇ（次世代移動通信システム）への巨額の投資負担が生じる。シティグループ証券アナリストの鶴尾充伸氏は、「もし合併が認められずに、スプリントをそのまま抱えていたらＳＢＧは非常に厳しい状況に追い込まれていた」と指摘する。

　生き馬の目を抜く投資のプロたちは「潮目の変化」を見逃さない。連邦地裁の判断を見透かしたかのように、２月上旬、アクティビスト（物言う投資家）として知られる米ヘッジファンドのエリオット・マネジメントがＳＢＧ株を約３％取得したと報じられた。ＳＢＧは３月23日に４・５兆円の資産売却・現金化と、合計２・５兆円の自社株買いを行うと発表。差額の２兆円は負債の削減に充てるという。一連の過程で、エリオットがＳＢＧに２兆円規模の自社株買いを要求したと報じられている。

　４・５兆円の調達は、「虎の子」アリババ株を活用しながら、デリバティブ取引を組み合わせて１・25兆円、携帯子会社ソフトバンク株の売却（５％）で３０００億円程度を確保するほか、24％出資するＴモバイルＵＳの株式売却を正式決定（２兆円規模）。米国の通信市場からは撤退する。

赤字の責任者重用に疑問

　同社は、ＳＶＦの「第２弾」を目指してきたが、孫氏は「成績が悪ければ他の投資家から（資金が）集まらない。（投資戦略は）継続するが、ガンガン行く状況ではない」と述べており、当面は様子見と示唆する。

　本稿執筆時点ではまだ開催されていないＳＢＧの株主総会（６月25日）の注目は、ＳＶＦを統括するラジーブ・ミスラ副社長に対する株主の反応だ。20年３月期の「報酬等の総額」として16億６００万円がミスラ氏に支払われた。前年度実績（７億５２００万円）から倍増している。

　過去にも、孫氏が後継候補と見込んだグーグル元幹部のニケシュ・アローラ氏を招へいし、１６５億円という巨額の報酬額が物議を醸した。15年６月にＳＢＧ副社長に就任したアローラ氏は結局、１年後にＳＢＧを去った。

　ミスラ氏は、ドイツ銀行の債券取引部門の責任者などを経て14年11月にＳＢＧに加わり、17年５月からＳＶＦの最高経営責任者を務めている。ＳＢＧの事情に詳しいある金融関係者はミスラ氏について、「債券や為替など金融市場でキャリアを積んできた人物だ。投資銀行のもう一つの柱であるＭ＆Ａ（合併・買収）の助言や、新興企業への投資経験は乏しいはず」と、ユニコーン群に投資するＳＶＦを統率する手腕を疑問視する。

　孫氏にとって、最大の投資の成功体験はアリババを見いだしたことだ。00年に投じた20億円は７０００倍以上の価値に増大する“大鉱脈”だった。孫氏が、創業者の馬雲（ジャック・マー）氏に会ってわずか10分で投資を決めたことは有名なエピソードだ。そのマー氏は07年から務めたＳＢＧの社外取締役を６月25日付で退任する。

　元社長室長の嶋氏は、「同志的な結合を重視していたはずだった孫社長の投資スタイルが、“トランプの札を次々に替える”ような経済合理性偏重のアングロサクソン流に変化したのだろう。コロナ後の世界では、アジア的な流儀に回帰してほしい」と話す。

　今なぜ、「アジア流」回帰か。嶋氏は、その根拠を語った。

「孫さんは常に、“自然・政治・経済の３要因”で将来を予想する。高い確率で予測できることは、いつかまたパンデミック（疫病の世界的流行）が起きること。その結果、さらに経済のブロック化が進むだろう。そうした中、ＷＨＯ（世界保健機関）脱退を言い出して世界のリーダーの風格を失っている米国の失点もあり、中国が覇権争いを有利に進めている」

　つまり、“協調路線”こそアジア流であり、孫氏の原点回帰の鍵を握るというわけだ。巨額赤字の公表後、孫氏は目立った動きを見せていない。「いまはコロナ後の世界がどうなるか、じっくりと考えているのだろう」（嶋氏）。

「コロナ抑止」に照準

　ピンチを幾度もチャンスに変えてきた孫氏とはいえ、今回はかつてない厳しい局面だ。コロナ禍の第２波への懸念は根強く、「世界経済は大恐慌以来の厳しさ」（国際通貨基金のゲオルギエバ専務理事）が続くと見込まれる。

　孫氏は６月９日夜、ＳＢＧの社員約４万４０００人を対象に新型コロナウイルスの抗体検査を行い、陽性率が０・43％であったとの結果を発表。さらに大曲貴夫国際感染症センター長らとの対談形式でインターネット中継に登場し、ＳＶＦが出資する米国のベンチャー企業のヴィア・バイオテクノロジーが「新型コロナワクチンの臨床試験を来月に始め、うまくいけば年内に量産を開始する」と語った。一方で、コロナワクチンの開発には世界中で「１００社以上あると聞いている」と、競争は激烈との認識を示した。孫氏は「コロナ抑止」を新たな成功体験とすることができるか。まずは、ヴィア社の成果が試金石になる。

（浜田健太郎・編集部）

（本誌初出　岐路に立つソフトバンクＧ　投資スタイル変質が招いた赤字　浮上の鍵は「アジア流」回帰か＝浜田健太郎　2020・7・7）